永续合约是什么？运作原理以及风险解析

投资加密货币策略百百种，其中评价两极的永续合约，有些网友认为它能让人「一夜财富自由」，有些人则打趣的说：「其实是一夜睡公园」，甚至有人会说：「珍惜生命；远离合约」。

究竟什么是永续合约？永续合约真的只是一种「豪赌」的策略吗？本篇将介绍什么是永续合约，如何运作，需要注意的风险，以及常见的永续合约使用方式，让大家能善用这项金融工具。

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永续合约（Perpetual Futures）全名「永续期货合约」，是一种币圈独有且常见的投资工具，它的英文缩写是PERP，例如比特币永续合约，就称之为BTC－PERP。

永续合约是从期货合约演变而来。期货合约（Futures）与现货（Spot）不同，现货是指你实际持有可以转移、贩售、支付的加密货币，像是比特币、以太币；期货合约是指你持有一份「象征着该产品未来将以某价格结算」的证明，并未实际持有任何加密货币。

现货交易与合约交易的差异示意图

举例来说，若我用100 美元购买1 颗A 币现货，意味着我的钱包少了100 美元，并且多了1 颗可以自由转移、贩售、支付的A 币。若我用100 美元购买A 币10 天后到期（结算）的期货合约，意味着我持有一份「在10 天后以100 美元买进A 币」的证明，若10 天后A 币涨到120 美元，我可以拿着这个证明结算（平仓）获利20 美元。反之若10 天后A 币跌到80 美元，此时结算（平仓）将亏损20 元。

现货交易与合约交易的差异范例

币圈独有的永续合约，与期货合约不同的地方在于期货合约有结算日（交割日），而永续合约没有到期日。意味着只要你的资金（保证金）足够，你可以永久持有该合约，自由选择何时结算。

现货交易可以买到真正的加密货币，在运用上更加弹性。那么相较之下，永续合约又有哪些特色，能让它成为币圈十分常见的投资工具呢？本篇将以全球最大交易所币安Binance 永续合约的画面为例。

币安永续合约范例图

• （1）做多／做空

  
  

由于永续合约是「以约定的价格买／卖加密货币」，所以我们可以透过永续合约来做多／做空加密货币。

做多（Long）的意思是「看涨」，若你认为未来该币将上涨时，你可以先买入后卖出。像是在100 美元买入A 币的做多合约，当A 币涨到120 美元时，结算获利20 美元。

做空（Short）的意思是「看跌」，若你认为未来该币将下跌时，你可以先卖出后买入。像是在100 美元买入A 币的做空合约，等同于在100 美元时已经卖出A 币，当A 币跌到80 美元时，结算获利20 美元。
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• （2）杠杆倍率

  
  

在物理学中，杠杆能让我们用小力量撑起大重量，永续合约中的杠杆倍率也是如此。透过设定杠杆倍率，我们可以放大本金操作的部位，在获得更高盈利潜力的同时，也意味着风险成倍放大。

若我们用100 美元10 倍做多A 币，代表我们仅用100 美元就下单了价值1000 美元的A 币。假设一颗A 币价格原本为100 美元，当A 币上涨至110 美元，意味着A 币上涨了10%，此时我们价值1000 美元的A 币，现在价值1100 美元，结算时可获利100 美元。

这代表我们透过10 倍杠杆，让原本只能获利10%，变成获利了100%。

杠杆倍率示意图

加密货币产业的永续合约杠杆，可开至最多125 倍的杠杆，远大于传统金融期货交易最多20 倍的限制。因为对于加密货币产业的永续合约，尚未有相关的法规约束，让投资者能有较大的资金操作空间。

• （3）保证金机制

  
  

初始保证金指的是开单时的抵押品，例如你使用了100 美元开设10 倍杠杆，这笔100 美元则代表为此订单的初始保证金，意味着我们最多只能承受100 美元的亏损。

若我们用100 美元10 倍做多A 币，代表我们仅用100 美元就下单了价值1000 美元的A 币。假设一颗A 币价格原本为100 美元，当A 币下跌至90 美元，意味着A 币下跌了10%，此时我们价值1000 美元的A 币，现在只价值900 美元，相当于亏损了100 美元，所以保证金归零。

保证金机制与杠杆倍率示意图

此时这笔永续合约会被系统强制结算并关闭，因为我们已经没有保证金可以亏损了。总结来说，获利及亏损都会随着杠杆被放大，若下单A 币10 倍杠杆，A 币上涨10% 会让我们获利本金的100%；A 币下跌10% 会让我们亏损100 % 的本金。

若保证金即将不足，却又不想被系统强制结算，可以选择补充保证金去维持该永续合约，称之为「维持保证金」。
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• （4）资金费率

  
  

资金费率是多空双方之间的定期付款，若资金费率为正，意味着现在市场多数用户选择做多，且做多的人需付款给做空的人。当资金费率为正，会让做多的人成本变高，变相鼓励用户做空。

反之若资金费率为负，意味着现在市场多数用户选择做空，代表做空的人需付款给做多的人。当资金费率为负，会让做空的人成本变高，变相用户鼓励做多。

资金费率最大的作用在于，让永续期货合约价格定期向现货价格收敛。期货市场跟现货市场是两个不同的市场，价格会有所偏差，而永续合约没有固定的结算时间，更可能加大与现货市场价格的差异，因此需要资金费率来调节多空双方。

资金费率每8 小时结算一次，依据多空双方资金量浮动。我们可以在永续合约交易的页面直接查看，也能在Coinglass比较各网站的实时资金费率，作为判断市场多空情绪的辅助指标。

以范例图为例，当比特币永续合约的资金费率为+0.0003%，意味着每8 小时做多的人需要付款给做空的人。此资金费率每8 小时会根据多空双方资金量重新计算，以尽可能维持双方平衡。

币安永续合约范例图-2

有些初学者会认为，合约交易的页面看起来很复杂，应该很难操作。但事实上，只要你理解一些专有名词，就能轻松读懂永续合约的介面。

永续合约名词介绍范例图

• （1）指数价格／标记价格

  
  

每个交易所的现货价格，都存在着细微的差异。「指数价格」是综合各大现货市场的价格所得出的价格指数，根据该指数价格与资金费率，所得出的「标记价格」才是永续合约交易的基准价格。也就是说，标记价格就是目前的合约价格。
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• （2）限价／市价

  
  

「限价」能让你用想要的价格下单，比如现在A 币100 美元，但我想要等95 美元再做多／做空，就可以使用限价「挂单」95 美元。「市价」是能够马上成交的价格，假设现在A 币100 美元，而当我按下市价成交时A 币涨到了105 美元，我就会以105 美元成交订单。
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• （3）止盈／止损

  
  

止盈指的是在某个价格停止盈利，获利结算关单；止损指的是在某个价格停止亏损，认赔结算关单。由于永续合约交易有风险，因此在开单前就先设定止盈／止损的价格，是相当重要的一课！
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• （4）U 本位／币本位

  
  

U 本位合约是以美元稳定币，例如USDT（泰达币）、BUSD 这种与美元1：1 等值的加密货币，做为保证金和计算盈亏的单位。像是BTC／USDT，就是采用USDT 作为结算币种的比特币永续合约。币本位合约是以非稳定币，像是以太币ETH、BNB 这种加密货币做为下单用的保证金和计算盈亏的单位。建议初学者皆以U 本位学习永续合约，在风险计算上较为直观。
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• （5）手续费

  
  

每次开单永续合约都需要少许的手续费。以币安为例，吃单方（立刻成交的市价单、限价单）需要支付保证金的0.04% 作为手续费，挂单方（不会立刻成交的限价单）则需要支付保证金的0.02% 作为手续费。

注：因为交易所鼓励用户挂单，增加永续合约交易流动性，所以「挂单方」的手续费较低。

永续合约是高风险的投资策略，由于能开杠杆让部份用户「一夕暴富」的同时，也让许多用户「巨额亏损」。

永续合约最常见的风险就是「爆仓」，也可以称其为「清算」（Liquidate）或「强制平仓」。意味着开单（建仓）后亏光了保证金（标示1），使该单被强制结算关单。会触发爆仓的价格标示在「强平价格（标示2）」，让我们能提前注意币价是否即将触及爆仓门槛，适时补充保证金或止损。

举例来说，我们以100 USDT 美元稳定币使用20 倍杠杆做多比特币，意味着用100 USDT 掌握价值2000 USDT 的比特币。当比特币下跌5%，代表价值2000 USDT 的比特币，现在只价值1900 USDT，代表着亏损100 USDT。由于我100 USDT 的初始保证金不足以承受更多亏损，就会触发爆仓、强制平仓关单。

强平价格及保证金

值得注意的是，爆仓并不是当亏损% 数超过100% 时才会触发。为了保护永续合约多空双方的权益，交易所会根据强平协定，在接近100% 时就会触发爆仓，所以比起精算% 数，强平价格会更为准确。

目前听起来爆仓只是永续合约的机制之一，并不会造成投资风险吗？那你可能忽略了价格「插针」。加密货币的价格波动性高，当我们持有现货时，通常币价起伏并不会直接影响到手中的加密货币，但永续合约就不一样了。

「插针」代表币价出现短暂急跌／急涨，随后又回到原本的价格，在K 线图上会以细小的虚线呈现。插针容易触发许多用户的「强平价格」，造成一夕之间爆仓，连补充保证金都来不及。用户可以透过设定止盈止损来有效减少被插针爆仓的状况。

插针范例图

虽然永续合约是高风险投资策略，但只要妥善使用，依然能成为协助我们投资的一大利器，以下简单介绍四种永续合约最常见的使用方式。

• 做多／做空：当你从技术面、消息面、筹码面判断，认为某币种将会在短时间内上涨或下跌，你可以透过永续合约来做多或做空该币种。
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• 杠杆：永续合约的杠杆能让我们的获利倍增，同时也放大了风险。这是一把双面刃，如同分期付款、借贷等概念，虽然增加了短期资金利用率，但长期而言仍需谨慎使用它。
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• 对冲套保：若你趁某个短期行情购买某币种的现货，借此赚取短期上涨的涨幅差价，却又担心它短期之内会下跌，你可以透过做空该币种来减少因下跌产生的亏损，借此控制风险。所谓的对冲套保，就是用做空合约去对冲掉持有现货的风险，这是也市场需要期货交易的初衷。
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• 期限套利：一边买进某币种的现货、另一边用永续合约做空该币种，借此从资金费率中赚取收益，并同时能控制自己的风险。这是一种稳定的获利策略，但也有许多注意事项，可参考这部影片。

  
  

本篇介绍了什么是永续合约，以及它的特色和风险。永续合约是一种中性的金融工具，只要用正确的方式妥善使用它，就能帮助我们赚取合理的报酬，成为币圈理财的得力助手。接着我们也将在后续篇章，陆续介绍它的使用方式、投资策略以及如何避开风险等深入探讨。