香港虚拟资产新政落地，对于加密行业的影响？

随着香港虚拟资产新政即将落地，允许散户投资者交易比特币、以太坊等加密货币，香港作为亚洲加密货币潜在中心的引力越来越强。

受此影响，金融机构加紧布局加密货币领域，其中亦不乏从知名投资机构、家办等转身跃入加密货币世界的创业者。他们年轻、出身金融背景、有丰富投资经验。在他们眼中，现在的加密货币正如2000年时的互联网、2012年时的移动互联网，是不可错过的黄金时机。

出身蓝池资本、拥有十年VC和创投经历的黄宇——在Web3世界他更多以Jason的名字露面——正是这样一位典型代表。

身为NextGen Digital Venture Limited（NDV）创始合伙人，今年35岁的Jason Huang毕业于北京大学经济学院，获经济学和历史双学位，曾先后任职于华兴资本、启明创投等机构。创业前他在蓝池资本——由马云以及蔡崇信等联合设立的家族办公室——负责中国投资。

紧随香港逐步放开虚拟资产的交易与投资，NDV亦宣布旗下第一期专注于加密货币的Next Generation Fund获得又一笔500万美元的基石投资。

NextGen一期基金由NDV与加密货币财富管理公司Metalpha Technology Holding Ltd（纳斯达克股票代码：MATH）合作成立，提供了一个受监管和合规的渠道，让投资者可以直接投资于Grayscale Investments LLC的产品，也可以通过与Grayscale产品相关的结构性衍生品进行间接投资。该基金正在从全球投资者中筹集1亿美元的资金，并在2023年3月获得了2000万美元的资金认购。

NDV创始合伙人Jason于近日就该基金的成立初衷、投资策略、加密资产的合规配置等话题接受了界面新闻专访，并从全球宏观形势、加密货币行业的周期以及如何控制加密货币投资风险方面给出了他的思考。

以下是专访内容，编后有一定删减。

界面新闻：2022年FTX倒闭后，加密货币行业动荡不止，为什么会在这个节点离开家办，投身到加密货币投资领域？

Jason：整个世界都在动荡，所以我一直在寻找，是否有更多方式能对冲风险。疫情后，我们观察到全球经济形势的不稳定性增加。美国作为储备货币发行权的拥有者，对其权力的滥用导致了流动性的过度泛滥、通胀的上升，进一步加剧了美元金融系统的不稳定性。所有这些因素都推动人们寻求多元化的资产配置。在长线的资产配置中，合规的重要性是大于收益的，也观察到目前市面上缺乏合规的渠道去配置这个资产类别，因此我决定转向加密货币投资领域。

关于行业动荡，我的看法更多是“危中有机”。我是学历史的，所以习惯从历史中找规律和答案，今天加密货币经历的动荡和2000年互联网泡沫有相似之处。

2000年初，互联网股票的泡沫在纳斯达克达到顶峰时，纳斯达克指数接近5000点，又在2002年底曾跌至1100点左右，下跌幅度达到了78%。但在这个危机后，苹果和亚马逊的股票都从低点反弹了几十甚至上百倍。今天的加密货币其实同理，高点回撤75%以后，相比起牛市时人声鼎沸状态下去追高，我更喜欢买在无人问津时，因为这是对LP和对自己最大的负责。

界面新闻：VC和家办的经验对你管理加密货币基金有什么帮助？

Jason：家办的经历让我更在意合规和现金回报。作为前LP，我明白在安全的前提下追求回报是LP的首要需求。我们的基金架构采用了香港9号牌，属于香港证监会监管下的基金，全流程合规而且安全。另外，基金运营周期设定为4年，与比特币的周期相一致，以实现适时退出并为LP提供现金回报。

作为前TMT VC投资人，我相信强网络效应的产品有巨大的增长空间。当前比特币用户约1亿，其有潜力成为覆盖超过10亿用户的全球网络。比特币本身就是加密货币世界最大的超级应用。

简而言之，家办经验使我理解LP需求，而VC背景让我看到市场的未来。比特币就像10年前的腾讯一样，它是一个高增长行业中的绝对头部资产，同时具有良好的流动性。这两方面的经验构成了我管理加密货币基金的核心思路：合规、适时退出，以及坚信网络效应的增长潜力。

界面新闻：自加密货币诞生后，围绕着它的讨论与争议一直没有停过，你们如何定位以比特币为代表的加密货币？

Jason：今天比特币更多是一种避险资产。我常常给人这么讲这样一个观点：事实上殖民主义在世界上从未消失过。第一代殖民帝国是大英帝国，他们统治世界的方法是开直营店，派总督去全世界各地收税。第二代殖民帝国是美国，他们的做法更先进，相当于是POS机+加盟店的模式去收铸币税，具体的做法就是印钞。我们今天看见的是，美元无限印钞这个行为应该是不可持续了。

比特币的发明也是为了应对2008年美国过度印钞的一个产物。我们过去几年看到的美元过度发行、地缘政治的不确定性以及美国银行体系的不稳定性，所有这些因素均对比特币形成了积极的影响。随着美国持续印钞，会开始有更多国家不愿意继续被收割，与美元进行脱钩，进而逐渐形成一个比特币的共识网络。我们已经看到萨尔瓦多使用比特币作为储备货币了，这是一个很好的开始。

界面新闻：但是在美联储的货币政策导向下，加密货币市值的波动性非常大，你们是否会担心其风险敞口？

Jason：我们一直建议投资者将1%-5%的资产配置在比特币中，作为应对全球形势不确定的对冲策略。事实上，自2008年以来，美联储的资产负债表已经从约0.9万亿美元增长到今年的8.6万亿美元，几乎增长了十倍。

关于比特币的波动性，首先要理解它呈现出明显的四年周期性，大部分回撤发生在达到历史新高后的1-2年。例如，从2013年的1163美元到2015年的152美元，再到2017年的19666美元，然后再到2018年底的3100美元，再次升至2021年的69000美元。每次达到高点以后，比特币的价格都会回撤80%-85%。这种波动性主要源于比特币的发行和挖矿机制，以及其非监管的特性带来的高杠杆效应。

尽管短期波动显著，但如果投资者能以长期视角来看待比特币，理解并接受其四年周期性，那么其长期回报是颇具吸引力的。因此，我们仍然看重比特币等加密货币作为投资组合的一部分。

界面新闻：Grayscale旗下的GBTC是信托类基金，只能在场外进行退出，你们选择这类产品背后的考量是怎样的？

Jason：我们首要考虑的是其合规性和安全性。在加密货币领域，由于其本身的匿名性和去中心化特性，合规性和安全性成为了最大的挑战。因此，我们选择了Grayscale的GBTC。这是一个受美国证券交易委员会（SEC）监管并由第三方进行审计的信托基金。GBTC的资产托管在Coinbase，可以提供最高级别的托管安全性。这种明确的合规性和安全性托管为我们的投资提供了坚实的保障。

在确认了产品的合规性和安全性后，我们才会进一步考虑投资收益。目前，由于FTX事件和美国监管态度的变化，导致散户对于GBTC等产品的兴趣下降，从而使得GBTC出现了相对于其持有比特币价值的40%的折价。再加上我们用衍生品的方式建仓带来的折扣，我们给予LP一个接近5折获取比特币资产收益的机会。与此同时我们还建立了一个技术系统， 24小时实时监控Grayscale持币的数百个地址，跟踪他们披露的季度审计报告。这是一个有较大阿尔法收益潜力的投资机会。

界面新闻：目前美国对加密货币的政策处于收紧状态，Coinbase都在试图逃离美国，美国的风向会影响美元基金进入加密货币领域吗？

Jason：监管短期是阵痛，长期有助于行业成熟稳定。对于任何新兴的、有颠覆性的市场，监管都会是其成长历程中不可避免的一部分。与其忌惮监管，不如主动接纳，因为正是这种适应和包容，让市场有机会去自我纠正，向更加成熟和稳定的方向发展。

PayPal早期曾面临监管问题，涉嫌违反银行法规。然而，正是因为当时监管部门对电子支付进行了规范，PayPal等公司才得以稳步成长，推动整个电子支付业务的繁荣发展。这是个典型的例子，展示了如何通过适应监管，让市场更加成熟、稳定。

美国目前对加密货币的监管政策确实处于收紧状态，然而我们看到的不是恐惧，而是机遇。我们始终坚持在变化中寻找机遇的原则，适度的监管不仅能够保护投资者，也能够推动加密货币市场走向成熟，从而吸引更多的机构投资者进入。

界面新闻：作为鲜明对比，香港在6月落地虚拟资产新政，你认为香港的开放会得到传统金融投资机构的青睐吗？

Jason：香港的新政将有利于香港保持亚洲金融中心的地位，同时利好所有亚洲Web3从业者。

从历史的视角看，美国1929年的大萧条应该是历史上影响最大的股灾。当年股市崩盘后，1933年和1934年，美国政府分别通过了《证券法》和《证券交易法》，这两个法案包括美国证券交易委员会（SEC）的成立，对于重新确立投资者信心以及建立公平、有序的金融市场起到了重要作用。它们对美国的证券市场产生了深远影响，使美国的资本市场成为全球最大、最活跃的市场之一。今天的香港新政也使得加密中心从西方重新回到东方，对于香港、加密行业乃至金融行业都会有深远的影响。